农业银行:存借款高增加,资产质量继续改善

农业银行一季度营收双位数增加 ,利润稳健增加 ,资产质量继续 向好,拨备增厚。一季度完成 归母净利润同比增加 4.28%,营业收入同比增加 11.01%,其间 :手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增加 (+1.39%),生息资产规模快速增加 对利息收入发生 正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)发生 负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。

资产规模同比增加 9.3%,借款 、存款均完成 靓丽增加 。(1)资产端,借款 增加 亮眼,较年初增加 7234亿,借款 增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,借款 占比提高 1.1pcts至52.76%。同业资产亦完成 高增加 ,较年初增加 4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增加 。(2)负债端,存款完成 大幅增加 ,较年初增加 1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提高 至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所缩短 。

资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良借款 余额1927.05亿元,较上年底 小幅添加 27.03亿元,不良率为,较上年底 下降6bps。期末拨备掩盖 率,较上年底 上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量继续 改善,通过 前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备继续 增厚,未来信用本钱 有望获益 于较低的生成速度而相对安稳 。

资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本足够 率、一级资本足够 率、核心一级资本足够 率分别为15.34%、11.94%、11.39%。

我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价核算 ,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。

风险提示:资产质量超预期动摇